The mainstream studies on capital accounts underwent important changes over the last three decades. Starting from the theoretical models that grounded full capital account liberalization, the financial crises that hit emerging markets in the 1990s and then the global financial crisis that broke out in 2008 showed several dysfunctions of financial globalization. In addition, the post-global crisis period provided new evidence on the effectiveness of regulation measures. In response to much evidence contradicting the earlier ex ante models, several mainstream authors developed new models that ground the use of capital controls. In this context, the main objective of this paper is to analyze the recent evolution of mainstream economics on capital account liberalization and capital controls, focusing on its new evidence and theoretical reorientation. This paper sustains that the new mainstream models represent a new phase in its approach on the regulation of international capital flows.

Os estudos da mainstream economics sobre contas financeiras passaram por importantes mudanças ao longo das últimas três décadas. Partindo de modelos que sustentavam uma abertura financeira plena, as crises financeiras dos anos 1990 e a crise financeira global deflagrada em 2008 mostraram diversas disfunções da globalização financeira. Adicionalmente, o período do pós-crise global propiciou novas evidências sobre a efetividade de medidas de regulação. Em resposta a tantas evidências que contradizem os antigos modelos ex ante, autores da mainstream economics desenvolveram novos modelos que fundamentam o uso de controles de capital. Nesse contexto, o principal objetivo do artigo é analisar a recente evolução dos estudos da mainstream economics sobre liberalização da conta financeira e controles de capital, com foco nas novas evidências e na reorientação teórica que tem ocorrido. O artigo sustenta que os novos modelos da mainstream economics representam uma nova fase dessa corrente quanto à regulação do capital externo.

Resumo Os estudos da mainstream economics sobre contas financeiras passaram por importantes mudanças ao longo das últimas três décadas. Partindo de modelos que sustentavam uma abertura financeira plena, as crises financeiras dos anos 1990 e a crise financeira global deflagrada em 2008 mostraram diversas disfunções da globalização financeira. Adicionalmente, o período do pós-crise global propiciou novas evidências sobre a efetividade de medidas de regulação. Em resposta a tantas evidências que contradizem os antigos modelos ex ante, autores da mainstream economics desenvolveram novos modelos que fundamentam o uso de controles de capital. Nesse contexto, o principal objetivo do artigo é analisar a recente evolução dos estudos da mainstream economics sobre liberalização da conta financeira e controles de capital, com foco nas novas evidências e na reorientação teórica que tem ocorrido. O artigo sustenta que os novos modelos da mainstream economics representam uma nova fase dessa corrente quanto à regulação do capital externo.

Abstract The mainstream studies on capital accounts underwent important changes over the last three decades. Starting from the theoretical models that grounded full capital account liberalization, the financial crises that hit emerging markets in the 1990s and then the global financial crisis that broke out in 2008 showed several dysfunctions of financial globalization. In addition, the post-global crisis period provided new evidence on the effectiveness of regulation measures. In response to much evidence contradicting the earlier ex ante models, several mainstream authors developed new models that ground the use of capital controls. In this context, the main objective of this paper is to analyze the recent evolution of mainstream economics on capital account liberalization and capital controls, focusing on its new evidence and theoretical reorientation. This paper sustains that the new mainstream models represent a new phase in its approach on the regulation of international capital flows.

RESUMO Este artigo analisa a inserção diferenciada das economias asiáticas e latino-americanas na globalização financeira entre 1995 e 2016, destacando a relação entre o saldo em transações correntes do balanço de pagamentos e o uso de controles de capitais. Argumenta-se que, no contexto da globalização financeira, a constituição de blindagem externa e o uso de controles de capitais são fundamentais para manter a taxa de câmbio real em um nível competitivo. Evidências dos seis maiores países da América Latina e dos Tigres Asiáticos e China (excluindo Taiwan) apontam que os países que lograram constituir blindagem externa, ou seja, com elevados e persistentes superávits em transações correntes do balanço de pagamentos mediante produção e exportação de produtos de alto valor agregado, foram menos dependentes de entradas de capital internacional mais voláteis, bem como mais capazes de usar controles de capital mais elevados e estáveis ao longo do tempo, e de manter a taxa de câmbio real em um nível competitivo.

ABSTRACT This paper analyses the differentiated insertion of Asian and Latin American economies into the financial globalization from 1995 to 2016, highlighting the relationship between the current account balance and the use of capital controls. It argues that, in the context of financial globalization, higher levels of external protection and the use of capital controls are fundamental to maintain the real exchange rate at a competitive level. Evidence from the six largest Latin American countries and the Asian Tigers and China (excluding Taiwan) show that countries with higher levels of external protection, that is, with high and persistent current account surpluses based on the production and export of high value-added products, were less dependent on more volatile international capital inflows and more able to use higher and more stable capital controls over time as well as to maintain the real exchange rate at a competitive level.

RESUMO As crises financeiras nas economias emergentes durante os anos 1990 e 2000 impulsionaram a academia e as instituições multilaterais a investigar se os benefícios prometidos pela abertura financeira estavam sendo observados. No decorrer de estudos empíricos sobre o tema, diversos pressupostos teóricos formulados exante sobre globalização financeira foram desmistificados, e diversos riscos e disfunções até então desconhecidos começaram a ficar evidentes. Este artigo analisa os principais estudos empíricos mainstream sobre os efeitos da globalização financeira publicados nas últimas duas décadas e mostra que os principais pressupostos convencionais que foram formulados para sustentar teoricamente os processos de liberalização da conta financeira que ocorreram ao longo dos anos 1980 e 1990 estavam equivocados.

ABSTRACT The financial crises in emerging economies during the 1990s and 2000s propelled academia and multilateral institutions to investigate whether the promised benefits of capital account liberalization were being delivered or not. In the course of empirical studies on the subject, many ex ante theoretical assumptions on financial globalization were demystified, and previously unknown risks and dysfunctions began to be evidenced. This article analyzes the main empirical studies on the effects of financial globalization published in the last two decades and shows that the main conventional assumptions that were built to theoretically base the capital account liberalization processes that occurred in the 1980s and 1990s were wrong.